投資要點(diǎn) 事項(xiàng)：11 月30 日，公司與四川省綿陽市涪城區(qū)人民政府簽訂《綿陽工業(yè)廢棄物資源化利用與無害化處置中心及研發(fā)基地項(xiàng)目投資協(xié)議書》，項(xiàng)目總投資約15 億元，其中工業(yè)廢棄物資源化利用處置中心約10 億元，研發(fā)基地約5 億元。
平安觀點(diǎn)： 危廢處置中心異地成功復(fù)制：綿陽項(xiàng)目規(guī)劃年處理工業(yè)固體廢物規(guī)模為35萬噸，其中包含無害化處理 25 萬噸/年（焚燒6 萬噸、填埋7.5 萬噸、物化6 萬噸、固化5.5 萬噸），資源化處理10 萬噸/年。公司危廢運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，2014 年獲得的江西省危廢處置中心項(xiàng)目，其中8.6 萬噸無害化產(chǎn)能已投產(chǎn)，從運(yùn)行效果看，2016 年凈利率高達(dá)41.56%，盈利能力極強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)綿陽項(xiàng)目也將保持高盈利能力，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年?duì)I收約7 億元，凈利潤約1.5 億元。 外延并購持續(xù)發(fā)力，全國化布局逐漸成型：9 月份，公司公告擬以1.30億元收購萬德斯（唐山曹妃甸）環(huán)?？萍加邢薰?0%的股權(quán)。萬德斯正在籌建綜合性危廢處理基地，建設(shè)內(nèi)容包括：焚燒1.98 萬噸/年、填埋1.89萬噸/年，物化3705 噸/年、固化8452 噸/年、其他類處理7323 噸/年，預(yù)計(jì)于2018 年底建成。我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年?duì)I收1.2 億元，凈利潤約2500 萬元。公司立足廣東，輻射全國，目前已擁有60 多家子公司，形成了覆蓋珠三角、長三角及中西部地區(qū)的危廢產(chǎn)業(yè)布局。萬德斯和綿陽危廢項(xiàng)目的相繼獲得，公司危廢業(yè)務(wù)布局更加均衡，龍頭地位更加鞏固。 優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，公司業(yè)績增長無憂：目前，公司危廢總產(chǎn)能超過150萬噸，穩(wěn)居行業(yè)第一，相比2013 增長近3 倍，其中無害化產(chǎn)能約80 萬噸。目前公司在建產(chǎn)能超過80 萬噸，且高毛利的無害化產(chǎn)能超過50 萬噸。 進(jìn)入四季度，東莞恒建（8 萬噸/年）、衡水睿韜（7.75 萬噸/年）項(xiàng)目建成試生產(chǎn)，公司產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年每年新增產(chǎn)能超過40 萬噸，產(chǎn)能的快速增加將成為驅(qū)動(dòng)公司增長的重要來源。
投資建議：我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測分別為0.56、0.71、0.93元，同比分別增長-7.0%、26.3%、31.4%，對應(yīng)PE 分別為28.8、22.8、17.4?？紤]到公司大量無害化產(chǎn)能將在未來兩年投產(chǎn)，業(yè)績增長無憂，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張低于預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、水泥窯協(xié)同處置危廢沖擊。 □ 皮秀/龐文亮 平安證券股份有限公司