危廢潛力與工程復(fù)蘇，調(diào)高目標(biāo)價，維持“買入”評級
我們認(rèn)為公司工程業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢與水泥窯協(xié)同處置危廢（及其他廢物）業(yè)務(wù)潛力得到確認(rèn)：1）公司前三季度新簽訂單呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，多元化工程戰(zhàn)略成效顯著，生產(chǎn)運維與集團發(fā)展大戰(zhàn)略協(xié)同強，未來工程業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)提升；2）水泥窯協(xié)同處置危廢行業(yè)政策逐步明朗，公司在技術(shù)與獲取政府認(rèn)證能力方面具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，而兩材合并后集團層面大概率將在水泥窯資源方面給予公司較大力度支持，未來潛力大。我們認(rèn)為當(dāng)前市場對公司的疑慮部分得到消除，預(yù)期差有望修復(fù)，調(diào)高目標(biāo)價至13.87-16.34元，維持“買入”評級。
工程主業(yè)復(fù)蘇趨勢，訂單增速與毛利率有望持續(xù)提升
我們認(rèn)為公司工程業(yè)務(wù)收入/利潤未來保持穩(wěn)定增長概率較大：1）我們判斷帶路區(qū)域未來仍有較為穩(wěn)定的新增水泥產(chǎn)能需求，當(dāng)?shù)毓I(yè)基建需求也有助于公司從老業(yè)主處獲取多元化項目；2）公司目前工程業(yè)務(wù)毛利率提升主要靠精細(xì)化管理實現(xiàn)，而未來2-3 年中集團內(nèi)部區(qū)域劃分減少競爭，對標(biāo)領(lǐng)先企業(yè)建立集采等先進管理制度，高毛利率多元化工程占比提升仍有望使公司工程毛利率進一步提升；3）生產(chǎn)運維業(yè)務(wù)是集團“六個一”重點發(fā)展戰(zhàn)略，與集團整體協(xié)同能力強，未來繼續(xù)快速發(fā)展的概率高。
當(dāng)前水泥窯協(xié)同處置危廢政策趨于明朗，兩材重組提供新機遇
公司此前水泥窯協(xié)同處置固廢收入業(yè)績體量較小的原因主要在于行業(yè)政策不明朗和公司缺乏水泥窯資源，這兩點制約因素當(dāng)前均迎來改善。行業(yè)層面，2016 年12 月發(fā)布《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》，2017年5 月出臺《水泥窯協(xié)同處置危險廢物經(jīng)營許可證審查指南》，水泥窯協(xié)同處置危廢的技術(shù)接受度顯著提升。公司層面，公司優(yōu)勢在于技術(shù)，但缺乏水泥窯資源，當(dāng)前集團對內(nèi)部水泥企業(yè)和環(huán)保企業(yè)合作開發(fā)水泥窯協(xié)同處置危廢的支持有望加強，水泥窯資源有望不再成為阻礙因素。
水泥窯協(xié)同處置EPC+投資運營是公司長期最大看點
公司水泥窯協(xié)同處置具備三大優(yōu)勢：1）協(xié)同處置固廢技術(shù)自主研發(fā)實力強；2）全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋；3）背靠中建材集團，有望與集團下水泥企業(yè)通過多種方式合作投資運營協(xié)同處置項目。公司未來發(fā)展重點方向為協(xié)同處置EPC+投資運營。根據(jù)我們測算，中性情景下，EPC 未來3 年每年有望貢獻1.25 億利潤增量；集團內(nèi)協(xié)同處置危廢長期運營利潤有望穩(wěn)定在8 億，還有望參股投資運營集團外協(xié)同處置項目，獲取穩(wěn)定投資收益。
采用分部估值，調(diào)高目標(biāo)價，維持“買入”評級
我們調(diào)整公司估值方式，給予公司18 年建筑可比公司平均估值（18 年11-13 倍PE），對19 年后有望放量的環(huán)保業(yè)務(wù)采用DCF 估值，兩部分相加，維持公司17-19 年EPS0.53/0.83/0.97 元不變，調(diào)高目標(biāo)價格至13.87-16.34 元，維持 “買入”評級。 風(fēng)險提示：工程/環(huán)保拓展不及預(yù)期；資產(chǎn)減值/匯兌損益改善不及預(yù)期。